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青岛啤酒:大麦价格下跌或带动公司净利增长
08年前九个月，由于青岛啤酒提价10，其毛利率仅萎缩了15个基点，尽管啤酒大麦成本同比攀升35。08年前九个月，青岛啤酒的净利同比增长24，收入同比增长18。主打品牌仍是公司的主要增长点，销量同比增长24。
大麦价格每跌10，利润应提高10
啤酒大麦是青岛啤酒的主要原材料，占总生产成本的15左右。国内的啤酒厂依赖于海外啤酒大麦，因此他们想要控制成本并不容易。我们的敏感性分析显示，大麦价格每下跌10，公司的净利将提升10。稻米是另一重要原材料，占总成本的7。我们预计稻米价格每下跌10青岛啤酒的净利将攀升5。
09年上半年仍有一些高价库存待用
我们预计2009年青岛啤酒将实现9的销量同比增长，较08年有所改善。尽管在08年下半年大麦价格大幅回落，到在09年下半年之前青岛啤酒无法从中获益，因其仍有规模不小、成本较高的库存。2009年的宏观环境可能艰难，因此我们预计销售费用仍将较高。
估值—评级“卖出”，目标价17.40元
我们17.40元的目标价是根据贴现现金流法得出的，假设加权平均资本成本为9.3，永续增长率为5。虽然我们认为公司将自原材料价格下跌中获益，但出于估值考虑，我们维持“卖出”评级。
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